A 股白電上市公司業(yè)績正逐漸恢復(fù)，整體發(fā)展情況向好，相關(guān)股票普遍低估，下半年業(yè)績持續(xù)恢復(fù)后，估值有望回升。

白色家電相對于黑色家電，一般是指幫助人們進(jìn)行家務(wù)勞動(dòng)、改善生活環(huán)境或提高生活水平的家用電器，包括冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)以及廚用電器。從技術(shù)劃分來看，白電家電是通過電機(jī)將電能轉(zhuǎn)換為熱能或動(dòng)能進(jìn)行工作的電器。

2021 年上半年，白電企業(yè)表現(xiàn)好于 2020 年，但仍尚未完全恢復(fù)至疫前水平。從業(yè)績表現(xiàn)來看，由于 2020 年基數(shù)較低，2021 年上半年，白電上市公司業(yè)績普遍實(shí)現(xiàn)正增長，不過由于原材料價(jià)格上漲，行業(yè)毛利率普遍承壓。

從二級(jí)市場表現(xiàn)來看，2021 年以來消費(fèi)板塊遭遇重挫，整體市場走勢低迷，而白電上市公司股價(jià)同樣跌跌不休，《每日財(cái)報(bào)》所統(tǒng)計(jì)的 13 家白電上市公司股價(jià)均出現(xiàn)不同程度下跌。此間，業(yè)績表現(xiàn)較好的企業(yè)，二級(jí)市場跌勢較低，估值也相對偏高。

白電行業(yè)逐步恢復(fù)元?dú)?/p>

白電行業(yè)遭受 2020 年疫情沖擊，市場銷售陷入困境，現(xiàn)已逐步恢復(fù)元?dú)?。?jù)渤海證券數(shù)據(jù)，2021 年上半年，白色家電板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4324.35 億元，同比增長 26%，較 2019 年同期增長 10.89%。其中，Q2 業(yè)績恢復(fù)較為明顯，當(dāng)期營收為 2374.68 億元，同比增加 14.49%，環(huán)比增長 21.80%。

《每日財(cái)報(bào)》統(tǒng)計(jì) A 股市場 13 家具有代表性的白電上市公司，梳理數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，相關(guān)企業(yè)業(yè)績同比恢復(fù)顯著，但如果對比 2019 年同期業(yè)績，相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)不一，大部分企業(yè)業(yè)績均有所增長，如火星人、海信家電、三花智控等企業(yè)，兩年業(yè)績增速均為兩位數(shù)，而格力電器、新寶股份、小熊電器等企業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長。

美的集團(tuán)、格力電器和海爾智家作為 A 股白電 " 三巨頭 "，營收和凈利潤均大幅超越其他白電企業(yè)。美的集團(tuán)和格力電器常放在一起比較，實(shí)際上前者已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開后者。美的集團(tuán)旗下產(chǎn)品品類齊全，各品類收入相對均衡，而格力電器給消費(fèi)者留下的印象仍是一家空調(diào)企業(yè)，事實(shí)上營收也確實(shí)主要靠空調(diào)。雖然格力電器也在發(fā)力全品類，但收效不如人意。

如今，格力電器難以比拼美的集團(tuán)，已經(jīng)和與海爾智家同一水平線。2021 年上半年，海爾智家營收為 1116.19 億元，已經(jīng)超越格力電器的 910.52 億元，但格力電器盈利能力較強(qiáng)，凈利潤明顯高于海爾智家。要注意的是，海爾智家發(fā)展勢頭較猛，2020 年凈利潤增速達(dá)到 92.08%，而格力電器凈利潤增速為 47.71%，且是建立在 2019 年同期下降的基礎(chǔ)之上。

2021 年上半年，空調(diào)終端市場銷售較為疲軟，使得格力電器業(yè)績不及預(yù)期。渤海證券認(rèn)為，空調(diào)市場較為冷清主要是因?yàn)槭芴鞖庥绊懀衲晗募径嘤晁?，平均氣溫較低;產(chǎn)品終端價(jià)格提升導(dǎo)致部分價(jià)格敏感客戶消費(fèi)遲疑。

拋開三大巨頭，其他白電上市公司業(yè)績也有不同程度的恢復(fù)。其中，火星人、三花智控、海信家電業(yè)績增長尤為顯著，過去兩年中期均明顯增長，而火星人凈利潤增速甚至超過 100%，在白電企業(yè)中非常罕見。

火星人業(yè)績表現(xiàn)亮眼，主要是因?yàn)榧稍钍袌龌馃帷Ｓ捎诩闪硕喾N功能，集成灶能在有限的空間內(nèi)提供更多的烹飪方式，成為當(dāng)下廚電市場的風(fēng)口。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年上半年，集成灶零售量達(dá)到 137 萬臺(tái)，同比增長 56.3%，較 2019 年同期增長 52.4%?；鹦侨似煜录稍顦I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收比例 87%，同時(shí)抓住市場風(fēng)口，業(yè)績得以爆發(fā)。

此間，小熊電器是 2021 年中期營收與凈利潤雙降的企業(yè)。在 2020 年疫情期間，人們受困家中，小家電需求旺盛，小熊電器業(yè)績大增，當(dāng)期凈利潤同比增長 59.64%。但疫情得到控制后，小熊電器凈利潤迅速下滑，2021 年中期同比下降 43.50%，即使對比 2019 年同期，增速也僅有 8.59%。

原材料上漲令毛利承壓

自 2020 年以來，大宗商品價(jià)格就持續(xù)攀高，至今年 4 月份，導(dǎo)致白電企業(yè)原材料價(jià)格上漲，毛利率承壓。白電原材料主要為鋁、銅以及塑料等，今年起至 4 月份連續(xù)創(chuàng)新高，至 5 月份有所回落。渤海證券指出，家電原材料雖然目前仍然處于較高價(jià)位區(qū)間，但持續(xù)增長的預(yù)期已經(jīng)難以維持。

從毛利率對比來看，前三大白電企業(yè)毛利率較為平穩(wěn)，美的集團(tuán)和格力電器大致持平，而海爾智家毛利率相對較高，達(dá)到 30.06%。安信證券指出，原材料價(jià)格上漲期，海爾盈利能力不降反升，主要因?yàn)椋汉柛叨水a(chǎn)品占比持續(xù)提升;中國市場推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化運(yùn)營效率;海外收入規(guī)模快速增長，逐漸形成規(guī)模效應(yīng)。

值得注意的是，廚電企業(yè)毛利率相對領(lǐng)先，老板電器、火星人毛利率達(dá)到 50% 左右，而飛科電器、小熊電器等小家電企業(yè)，毛利率也表現(xiàn)出色。老板電器作為高端廚電企業(yè)，毛利率一直領(lǐng)先于同行。面對原材料上漲的局勢，老板電器毛利率表現(xiàn)平穩(wěn)，2019 年至 2021 年中期，毛利率分別為 54.27%、56.16% 和 56.38%。

此間，新寶股份是毛利率最低的白電企業(yè)，2021 年中期毛利率僅為 17.73%。事實(shí)上，新寶股份毛利率持續(xù)下降，而 2021 年上半年降幅尤為明顯。2019 年至 2020 年中期，其毛利率分別為 23.67%、23.31% 和 17.73%。造成此結(jié)果的原因，除原材料價(jià)格上漲外，還與人民幣兌美元匯率升值有關(guān)。2021 年中期，新寶股份在國外銷售收入占比達(dá)到 77.49%。

二級(jí)市場跌跌不休，何時(shí)能觸底反彈

從上述 13 家白電企業(yè)二級(jí)市場表現(xiàn)來看，除 ST 奧馬外，其余上市公司股價(jià)均呈現(xiàn)不同程度下跌，其中新寶股份、小熊電器年內(nèi)股價(jià) " 腰斬 "，而美的集團(tuán)、格力電器、蘇泊爾、九陽股份跌幅也超過 30%。

此間，三花智控、火星人股價(jià)走勢相對較好，年內(nèi)跌幅在 10% 以內(nèi)。實(shí)際上，這兩家業(yè)績表現(xiàn)較好，二級(jí)市場給予了較大信心，兩者市盈率均達(dá)到 50 倍左右。其中，火星人年內(nèi)跌幅 6.01%，近 6 個(gè)月跌幅 2.88%，不過近期以來也跌勢明顯，近 1 個(gè)月跌幅 25.08%。

ST 奧馬是唯一年內(nèi)股價(jià)上漲的企業(yè)，年內(nèi)漲幅 46.21%。ST 奧馬業(yè)績并不突出，股價(jià)之所以持續(xù)上漲，主要得益于 TCL 家電入主，后者及相關(guān)方持有其 5.42 億股股份，占已發(fā)行股份總數(shù)的 50%。不過，ST 奧馬因?qū)ν鈸?dān)保而未能及時(shí)履行披露義務(wù)，最終被 "ST"。

小熊電器、新寶股份年內(nèi)股價(jià) " 腰斬 "，但是將時(shí)間線拉長，小熊電器跌幅更大，近去年股價(jià)下跌 61.51%，說是 " 最坑投資者 " 股票也不為過。值得注意的是，小熊電器市盈率為 23.45 倍，高于上述 9 家企業(yè)。2020 年疫情期間，小熊電器旗下小家電產(chǎn)品銷售火熱，二級(jí)市場也水漲船高。也就是說，小熊電器股價(jià)下跌，也是估值回歸的表現(xiàn)。

格力電器、美的集團(tuán)面對股價(jià)下跌趨勢，開展了大額回購行動(dòng)。截至 9 月 9 日，格力電器第三期回購方案實(shí)施完畢，累計(jì)買入股份 3.16 億股，成交總金額為 150 億元。而美的集團(tuán)于 8 月 14 日發(fā)布公告稱，其累計(jì)回購股份 7197.62 萬股，總支付金額約為 50 億元。不過，此兩巨頭回購股份并未抵擋股價(jià)下跌。

A 股白電上市公司業(yè)績正逐漸恢復(fù)，整體發(fā)展情況向好。雖然原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率承壓，但預(yù)計(jì)下半年原材料價(jià)格有所回落。市場人士分析，當(dāng)前白電上市公司普遍低估，隨著業(yè)績持續(xù)恢復(fù)，估值有望回升。(羅晨)

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