作者｜Eastland

(資料圖)

頭圖｜視覺(jué)中國(guó)

2023年3月24日，美團(tuán)（3690.HK）發(fā)布2022年Q4及全年業(yè)績(jī)。根據(jù)公告，2022年Q4美團(tuán)營(yíng)收601億、同比增長(zhǎng)21.4%；全年?duì)I收2200億，EBITDA（息稅及折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）97.2億（2021年為負(fù)96.9億）。

2019年美團(tuán)EBITDA為72.5億，2020年疫情沖擊下EBITDA仍為47.4億。2021年多重不利因素疊加，美團(tuán)終于巨虧。2022年疫情尚未結(jié)束 ，美團(tuán)EBITDA創(chuàng)新高，看來(lái)在復(fù)蘇中取得更好業(yè)績(jī)的概率較大。

自2022年Q2財(cái)報(bào)，美團(tuán)變更了業(yè)績(jī)披露架構(gòu)，坐實(shí)外界對(duì)“配送服務(wù)一直虧損”的猜測(cè)。#值得玩味#

營(yíng)收增長(zhǎng)的動(dòng)力

2022年美團(tuán)營(yíng)收達(dá)2200億，同比增長(zhǎng)22.8%。盡管遠(yuǎn)低于上市前動(dòng)輒三位數(shù)的增速，但在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)公司中，兩位數(shù)增長(zhǎng)已非?！跋∮小?。

推動(dòng)美團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)的是什么業(yè)務(wù)？

1）重新劃分

2022年二季度開(kāi)始，美團(tuán)將旗下業(yè)務(wù)劃分為“核心本地商業(yè)”（簡(jiǎn)稱(chēng)“本地商業(yè)”）和“新業(yè)務(wù)”兩大分部：

本地商業(yè)包括外賣(mài)、到店、酒旅，還有美團(tuán)閃購(gòu)、民宿及交通票務(wù)等；

新業(yè)務(wù)包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買(mǎi)菜、餐飲供應(yīng)鏈（快驢）、網(wǎng)約車(chē)、共享單車(chē)、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)等。

重新劃分后，美團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，“本地商業(yè)”與“新業(yè)務(wù)”收入比例大致保持在3:1。

2022年Q1，本地商業(yè)收入342億、占比74%，新業(yè)務(wù)收入121億、占比26%；

2022年Q4，本地商業(yè)收入435億、占比72%，新業(yè)務(wù)收入167億、占比28%；

新劃分方式反映出美團(tuán)的業(yè)務(wù)策略，并且與資源分配保持一致。還有一個(gè)動(dòng)機(jī)，就是把賺錢(qián)的業(yè)務(wù)和燒錢(qián)的業(yè)務(wù)分開(kāi)，增加了透明度。

就對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)而言，本地商業(yè)明顯大于新業(yè)務(wù)。除2022年Q2，新業(yè)務(wù)表現(xiàn)最好，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)58%。其它季度，本地生活對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率都在60%以上。

2）核心本地商業(yè)

本地商業(yè)分部中，收入居前的業(yè)務(wù)依次為配送、傭金和在線營(yíng)銷(xiāo)。配送是勞動(dòng)密集型線下服務(wù)，傭金拿的是“抽成”，在線營(yíng)銷(xiāo)賺的是互聯(lián)網(wǎng)廣告費(fèi)。

2021年Q1，配送收入129億，傭金收入98億，在線營(yíng)銷(xiāo)收入57億。

2022年Q3，本地商業(yè)三大業(yè)務(wù)同時(shí)“達(dá)峰”：配送收入201億，傭金收入161億，在線營(yíng)銷(xiāo)收入86億。

2022年Q4，配送、傭金分別回落到198億、146億，在線營(yíng)銷(xiāo)收入77億、同比下降3.9億。

2022年Q4，配送收入198億、占本地商業(yè)收入的45.5%，較Q1提高3.7個(gè)百分點(diǎn)；傭金收入146億、占本地商業(yè)收入的33.7%，較Q1降低1.5個(gè)百分點(diǎn)；在線營(yíng)銷(xiāo)收入77億、占本地商業(yè)收入的17.8%，較年初降低2.8個(gè)百分點(diǎn)。

除2022年Q1，配送是營(yíng)收增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。2022年Q4，配送對(duì)本地商業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)74%，傭金貢獻(xiàn)率為27%，在線營(yíng)銷(xiāo)同比負(fù)增長(zhǎng)。

3）第一推動(dòng)力是配送

2022年，核心本地商業(yè)營(yíng)收1607.6億，同比增長(zhǎng)17.6%；新業(yè)務(wù)營(yíng)收592億、同比增長(zhǎng)39.3%。新業(yè)務(wù)增速是本地商業(yè)的2.2倍，但基數(shù)小，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為41%。本地商業(yè)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為59%。

2022年本地商業(yè)板塊中，配送收入701億、同比增長(zhǎng)22.6%，傭金收入551億、同比增長(zhǎng)14.9%。

2022年，配送業(yè)務(wù)增收129億、對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為31.6%；傭金增收71億、對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為17.5%。新業(yè)務(wù)增收167億、對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為41%。

但“新業(yè)務(wù)”是多項(xiàng)業(yè)務(wù)的集合，美團(tuán)營(yíng)收超增長(zhǎng)的第一推動(dòng)力是配送。

披露配送收入成本的“玄奧”

配送業(yè)務(wù)是美團(tuán)大廈的基石，按照新劃分方式，配送交易包括餐飲外賣(mài)及美團(tuán)閃送。

1）全年配送180億筆

按照美團(tuán)的定義，過(guò)往12個(gè)月使用過(guò)美團(tuán)配送服務(wù)的用戶(hù)為“交易用戶(hù)”，實(shí)質(zhì)上就是“年度活躍用戶(hù)”。

2021年一季度末，配送業(yè)務(wù)年活用戶(hù)5.7億、過(guò)往12個(gè)月人均交易30.5筆。

2022年一季度末，配送業(yè)務(wù)年活用戶(hù)增至6.9億、過(guò)往12個(gè)月人均交易37.2筆。

2022年四季度末，配送業(yè)務(wù)年活用戶(hù)回落至6.8億、過(guò)往12個(gè)月人均交易40.8筆。

2022年，配送用戶(hù)數(shù)徘徊在7億一線，人均交易筆數(shù)保持增長(zhǎng)，全年配送177億筆，同比增長(zhǎng)14%。

2022年Q2，美團(tuán)開(kāi)始按新劃分方式披露營(yíng)收。Q1財(cái)報(bào)披露外賣(mài)配送收入為135億，根據(jù)全年及Q2、Q3、Q4數(shù)據(jù)反推，Q1配送業(yè)務(wù)收入為142億。那么，2022年Q1美團(tuán)閃送收入約6.7億（2021年Q1約為7億），占配送業(yè)務(wù)收入的4.7%（2021年Q1為5.4%）。

另?yè)?jù)2022年Q4財(cái)報(bào)，美團(tuán)閃送12月日訂單峰值突破1100萬(wàn)。

2）配送是“虧本生意”

美團(tuán)更改披露方式的玄奧之處是告訴外界：配送服務(wù)是虧本的！

虧損率最高的是2021年Q3，配送服務(wù)收入154億、成本200億、虧損率30%，每筆虧損0.93元（Q3配送50億筆）。

進(jìn)入2022年，情況好轉(zhuǎn)。Q4配送48.3億筆，收入198億、成本222億、虧損率12.3%（2021年Q4虧損率為28.8%）。

虎嗅2020年4月16日發(fā)表《拆解美團(tuán)》，當(dāng)時(shí)美團(tuán)披露的“外賣(mài)傭金”包括配送費(fèi)用（主要付給騎手）。

例如2019年，傭金收入496億、騎手成本410億，占比約83%。外界質(zhì)疑美團(tuán)傭金過(guò)高，餐飲企業(yè)難以承受。但美團(tuán)收到5.96元所謂的“傭金”，其中4.71元付給了騎手，美團(tuán)留下0.98元、傭金率2.2%（2019年每筆外賣(mài)交易金額為45元）。

2021年，配送155億筆，收入571億，相關(guān)成本721億，毛虧150億，每配送一筆虧0.97元！

2022年，配送177億筆，收入701億，相關(guān)成本802億，毛虧101億，每配送一筆虧0.57元，同比減少虧損41%。

“美團(tuán)邏輯”成立

1）送一筆賠一筆，為何要送

外賣(mài)業(yè)務(wù)送一筆賠一筆，卻帶來(lái)可觀的流量，而且用戶(hù)目的性很強(qiáng)——找好吃的。

與外賣(mài)相關(guān)的高頻次、高質(zhì)量流量滋養(yǎng)了美團(tuán)到店、線上營(yíng)銷(xiāo)。

以2022年Q3為例：配送收入201億、成本226億、虧損25億；而傭金收入161億、在線營(yíng)銷(xiāo)（即廣告費(fèi)）及其它收入101億，非配送收入、成本分別為262億、144億，盈余161億。

2022全年，傭金（主要來(lái)自到店）收入551億，在線營(yíng)銷(xiāo)及其它收入356億，合計(jì)907億，本地商業(yè)分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)295億。

粗略講就是：賠100億送外賣(mài)，收900億傭金、廣告費(fèi)，賺300億利潤(rùn)。

2022年美團(tuán)“新業(yè)務(wù)”經(jīng)營(yíng)虧損284億，沒(méi)有180億筆外賣(mài)就沒(méi)有探尋“第二增長(zhǎng)曲線”的資本，所以“送一筆賠一筆”也要送。

2）擺脫巨虧

上市后的首個(gè)財(cái)年（2019年），美團(tuán)實(shí)現(xiàn)了扭虧，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、EBITDA分別為26.8億、72.5億。

2020年盡管受疫情影響，美團(tuán)仍保持盈利，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、EBITDA分別為43億、47億；

2021年美團(tuán)巨虧231億、EBITDA為負(fù)97億；

2022年美團(tuán)虧損減至58億、EBITDA為正97億。

過(guò)往三年，美團(tuán)面臨多重危機(jī)。

一是輿論環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，要求降傭金、提高騎手福利。“賠本賺吆喝”的外賣(mài)業(yè)務(wù)，如果虧損無(wú)限放大，“美團(tuán)模式”將徹底“坍塌”；

二是疫情及封控對(duì)外賣(mài)業(yè)務(wù)的沖擊。一方面，用戶(hù)對(duì)外賣(mài)的需求增加；另一方面，大量騎手也被封在家無(wú)法接單，美團(tuán)外賣(mài)履約能力面臨挑戰(zhàn)；

三是新業(yè)務(wù)大把“燒錢(qián)”，如果終止將前功盡棄。

2022年，美團(tuán)成功將配送業(yè)務(wù)虧損率降低40%，高毛利潤(rùn)的傭金、廣告增收14%，本地商業(yè)溢利近300億。在新業(yè)務(wù)“燒”掉284億的情況下，美團(tuán)凈虧損67億（同比下降72%），EBITDA達(dá)97億（創(chuàng)新高）。說(shuō)明“美團(tuán)邏輯”依然成立。

給自己“降維”

“降維打擊”這個(gè)詞已被用爛，居然沒(méi)有人用對(duì)。人們望文生義地想到“高等文明打低等文明”或者是“把敵方從三維降到二維”。

原著的本意是先降低自己的維度，比如四維空間中的生物主動(dòng)將自己降至“三維生物”，然后設(shè)法將自己與敵方共同處于的四維空間降至三維，從而使敵方無(wú)法生存。

2003年，擁有350萬(wàn)用戶(hù)的易趣，在中國(guó)市占率達(dá)90%，并與跨國(guó)巨頭ebay結(jié)盟。為封殺剛剛成立的淘寶，易趣買(mǎi)斷三大門(mén)戶(hù)（新浪、搜狐、網(wǎng)易），還想出“要淘寶、到易趣”這樣的詞條投放到百度。#這不叫降維打擊#

淘寶對(duì)付強(qiáng)大對(duì)手的“殺招”是宣布免費(fèi)。就是把自己從收費(fèi)提供服務(wù)的“三維生物”改造成免費(fèi)提供服務(wù)的“二維生物”，再把中國(guó)電商江湖“二維化”。易趣無(wú)法在二維空間存活，最終敗北。

發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)是最常見(jiàn)的“降維”。但如果降維后先死的是自己，那是自殺而不是“降維打擊”。

高效的配送網(wǎng)絡(luò)是美團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力——將7億消費(fèi)者的需求傳達(dá)給900萬(wàn)商家，再調(diào)度數(shù)百萬(wàn)騎手中的一位在1小時(shí)內(nèi)送達(dá)，而且費(fèi)用只有幾塊錢(qián)。

假如用戶(hù)在攜程訂了一個(gè)酒店，攜程剩下的事兒就是等著結(jié)算傭金。而用戶(hù)訂了一份外賣(mài)，美團(tuán)的工作才剛剛開(kāi)始：通知餐飲開(kāi)始制作、選擇騎手并規(guī)劃取送餐路線、監(jiān)控所有人的進(jìn)度、答復(fù)客戶(hù)催問(wèn)……攜程一單收幾十元傭金，工作量十倍于攜程的美團(tuán)只收一塊錢(qián)。

美團(tuán)把自己變成“二維生物”，“虧小錢(qián)”送外賣(mài)獲取流量“賺大錢(qián)”。“三維生物”要做到美團(tuán)外賣(mài)的規(guī)模，虧損將是“天文數(shù)字”。

虧本送外賣(mài)，是典型的“降維打擊”。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

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